Výnosová křivka: proč trh začne panikařit, když se dvouletý dluhopis vyplácí líp než desetiletý

Představ si, že jdeš do banky a chceš si uložit peníze na termínovaný vklad. U okénka ti řeknou: „Na dva roky vám dáme 5 %. Na deset let… 4,5 %." Chvíli tam stojíš a nechápeš. Za delší dobu, kdy máš peníze zamčené a neseš větší riziko, ti nabízejí MÍŇ? To je přesně ten moment, který v roce 2022 a 2023 řešily dluhopisové trhy po celém světě — a analytici u toho zbledli. Protože tenhle nesmysl má jméno: inverze výnosové křivky.

Nejdřív: co ta křivka vlastně je

Výnosová křivka je jednoduchý graf. Na vodorovné ose máš dobu do splatnosti státních dluhopisů — od pár měsíců až po 30 let. Na svislé ose máš jejich výnos do splatnosti. Spojíš body a máš křivku.

Za normálních okolností jde křivka nahoru zleva doprava. Dává to smysl: když někomu půjčíš peníze na 10 let, chceš víc než za půjčku na 2 roky. Delší doba = víc nejistoty (inflace, vývoj sazeb, riziko) = vyšší odměna. Tomuhle tvaru se říká „normální" nebo „strmá" křivka a je to zdravý stav ekonomiky, kde investoři počítají s růstem.

Klíčové je pochopit, kdo tahá za jaký konec:

• Krátký konec (dluhopisy do 2 let) drží pevně v ruce centrální banka. Fed, ECB nebo ČNB nastaví základní sazbu a krátké výnosy jdou skoro přesně za ní.
• Dlouhý konec (10 a 30 let) určuje spíš trh — očekávání ohledně budoucí inflace a růstu. Je to hlas milionů investorů, ne jedno rozhodnutí guvernéra.

A teď ta inverze — proč to trhy děsí

Inverze nastane, když krátké výnosy přerostou dlouhé. Křivka se otočí a jde dolů. V praxi se nejčastěji sleduje rozdíl mezi 10letým a 2letým státním dluhopisem USA (spread „10Y–2Y"). Když je to číslo záporné, křivka je invertovaná.

Co to znamená v překladu do lidštiny? Trh říká zhruba tohle: „Centrální banka teď drží sazby hodně vysoko, aby zkrotila inflaci. Ale my, investoři, čekáme, že to ekonomiku zabrzdí tak, že bude muset sazby brzy zase snižovat. Proto si radši zamykáme dnešní výnos na 10 let, i když je nižší."

Jinými slovy: inverze je kolektivní sázka trhu na to, že přijde zpomalení a snižování sazeb. A protože zpomalení a recese chodí ruku v ruce, dostala inverze pověst nejlepšího krizového budíku, jaký ekonomie zná.