Fed, sazby a trhy: Proč trhy někdy rostou i po zvýšení sazeb?

Sedíte u monitoru, sledujete zprávy a vidíte to černé na bílém: centrální banka zvýšila úrokové sazby. Vaše první instinktivní reakce? Panika. Vždyť vyšší sazby znamenají dražší úvěry, pomalejší ekonomiku, a to přece musí srazit akcie dolů, ne? Ale pak se podíváte na grafy a k vašemu překvapení Dow, S&P 500 i Nasdaq stoupají. Co se to děje? Je trh šílený, nebo nám něco uniká?

Paradox: Když vyšší sazby uklidňují trhy

Tento zdánlivý paradox není ojedinělý. Historicky se setkáváme se situacemi, kdy trhy reagují na zvýšení sazeb pozitivně, nebo alespoň ne tak negativně, jak by se dalo očekávat. Klíčem k pochopení je kontext a očekávání. Centrální banky, jako je americký Fed, Evropská centrální banka (ECB) nebo Česká národní banka (ČNB), zvyšují sazby primárně proto, aby zkrotily inflaci. Inflace, ten tichý zloděj kupní síly, je pro investory i spotřebitele velkým strašákem. Když se inflace vymkne kontrole, může erodovat zisky firem, snižovat reálnou hodnotu úspor a destabilizovat ekonomiku.

Představte si, že inflace letí vzhůru, řekněme na 8 % ročně. Firmy mají problémy s plánováním, spotřebitelé vidí, jak jejich peníze ztrácejí hodnotu, a celková nejistota roste. V takovém prostředí může být rozhodné zvýšení sazeb centrální bankou vnímáno jako signál, že banka bere boj s inflací vážně. Trhy v tu chvíli mohou interpretovat tento krok jako krok k obnovení stability. A stabilita, byť za cenu vyšších úvěrů, je pro dlouhodobé investory často preferovanější než nekontrolovaná inflace.

Co nám říkají data? Historické souvislosti

Podívejme se na historická data. V některých cyklech zvyšování sazeb, zejména v počátečních fázích, mohou akciové trhy skutečně vykazovat odolnost nebo dokonce růst. Například, když Fed začal zvyšovat sazby v polovině 90. let (konkrétně v únoru 1994), index S&P 500 sice zpočátku mírně klesl, ale v průběhu následujících 12 měsíců zaznamenal solidní růst. Podobně v cyklu 2004–2006, kdy Fed postupně zvyšoval sazby, akciové trhy pokračovaly v růstu, a to i díky silnému ekonomickému růstu a firemním ziskům.

Dlouhodobý průměr: Analýzy ukazují, že během cyklů zvyšování sazeb v USA (např. od 70. let) akciové trhy v průměru sice zpomalují svůj růst, ale málokdy dochází k okamžitému a dramatickému propadu pouze kvůli sazbám. Důležitější je často důvod, proč se sazby zvyšují. Pokud je to kvůli silné a přehřívající se ekonomice, která generuje robustní firemní zisky, trhy to mohou vnímat pozitivně. Pokud je to ale v reakci na stagflaci nebo blížící se recesi, reakce je obvykle mnohem negativnější.

Výnosová křivka a její signály

Dalším klíčovým ukazatelem je výnosová křivka. Ta graficky znázorňuje vztah mezi úrokovými sazbami (výnosy) a dobou splatnosti dluhopisů. Normální výnosová křivka je stoupající – delší splatnosti nabízejí vyšší výnosy (kompenzace za delší dobu, po kterou jsou peníze vázané). Když centrální banka zvýší krátkodobé sazby, může se stát, že dlouhodobé výnosy nereagují stejně silně, nebo dokonce klesají, pokud trh očekává, že vyšší sazby úspěšně zkrotí inflaci a v budoucnu povedou k nižším sazbám. To může vést k invertované výnosové křivce, která je historicky považována za jeden z nejspolehlivějších předzvěstí recese.

Nicméně, i v případě, že se křivka neinvertuje, ale jen zplošťuje, může to signalizovat, že trh věří v efektivitu centrální banky. Pokud trh věří, že centrální banka má inflaci pod kontrolou, snižuje se inflační prémie, kterou investoři požadují za držení dluhopisů s delší splatností. To může vést k tomu, že i po zvýšení krátkodobých sazeb zůstanou dlouhodobé výnosy relativně stabilní nebo dokonce klesnou, což je pro dluhopisy pozitivní.

Praktický rámec: Co sledovat jako investor

Jak se v tom všem vyznat? Místo paniky při každém titulku o sazbách se zaměřte na širší obrázek:

1. Sledujte inflační očekávání: Nejen aktuální inflaci, ale i to, co trh očekává do budoucna. Pokud trh po zvýšení sazeb sníží svá inflační očekávání (např. měřeno inflačními swapy), je to signál, že krok centrální banky byl vnímán jako efektivní.
2. Analyzujte výnosovou křivku: Sledujte rozdíl mezi krátkodobými (např. 2letými) a dlouhodobými (např. 10letými) státními dluhopisy. Zplošťování nebo dokonce inverze křivky je silný signál, který by neměl být ignorován.
3. Hledejte důvod zvýšení sazeb: Je ekonomika silná a „přehřátá“, nebo se centrální banka snaží hasit požár v podobě nekontrolované inflace v jinak slabé ekonomice? Kontext je klíčový.
4. Sledujte firemní zisky: I při vyšších sazbách mohou firmy s robustními zisky a silnou rozvahou prosperovat. Vyšší sazby sice zvyšují náklady na úvěry, ale silné společnosti to dokážou absorbovat nebo přenést na zákazníky.

QMA Háček: Filtrujte signály, ne šum

Rozumět makroekonomickým signálům je jedna věc, ale aplikovat je na konkrétní investiční rozhodnutí je věc druhá. V QMA Brain se snažíme tento proces zjednodušit. Náš systém například filtruje společnosti s vysokým dluhopisovým zatížením a nízkou schopností generovat volný peněžní tok, které jsou citlivější na změny úrokových sazeb. Zároveň pomáhá identifikovat firmy s robustními maržemi a silnou cenotvornou silou, které jsou lépe připraveny čelit inflačním tlakům a vyšším nákladům na kapitál. QMA Brain tak za vás filtruje tisíce datových bodů a pomáhá vám soustředit se na ty společnosti, které mají potenciál prosperovat i v měnícím se makroekonomickém prostředí.

Co si z toho vzít

1. Nekoukejte jen na sazby: Zvýšení sazeb není vždy automaticky negativní pro trhy. Vnímejte ho v kontextu inflace, ekonomického růstu a očekávání trhu.
2. Inflace je klíč: Pokud trh vnímá zvýšení sazeb jako efektivní nástroj pro zkrocení inflace, může to být vnímáno pozitivně, protože stabilní prostředí je pro investice lepší než nekontrolovaná inflace.
3. Výnosová křivka je váš přítel: Sledujte ji jako barometr budoucího ekonomického zdraví a očekávání trhu ohledně sazeb.
4. Kvalita firem se počítá: V prostředí vyšších sazeb se více projevuje rozdíl mezi silnými a slabými společnostmi. Zaměřte se na ty, které mají odolné obchodní modely a zdravé finance.

Zdroje

* Stock market today: Dow, S&P 500, Nasdaq rise as Fed rate hike pacifies markets' inflation worries. Yahoo Finance. https://finance.yahoo.com/markets/live/stock-market-today-thursday-september-17-dow-sp-500-nasdaq-081248626.html