Sazby, zisky a trhy: Proč akcie rostou, když se mluví o utahování?

Sedíte u počítače, sledujete zprávy a najednou vás zarazí titulek: "Akciové trhy rostou, přestože se očekávají další zvýšení úrokových sazeb." Vaše první myšlenka? "Počkat, to nedává smysl! Vždyť vyšší sazby jsou pro akcie špatné, ne?" Není to tak dávno, co jsme si zvykli na mantru, že utahování měnové politiky znamená pro akcie většinou nepříjemnosti. Ale trh se často řídí složitějšími mechanismy, než se na první pohled zdá.

Paradox utahování: Když trhy ignorují varování

Představte si, že je rok 2022 a centrální banky po celém světě, včetně Fedu a ECB, začínají razantně zvyšovat úrokové sazby, aby zkrotily inflaci, která se vyšplhala na desítky let nevídané úrovně – v USA se pohybovala kolem 9 %, v eurozóně dosahovala podobných hodnot. Investoři tehdy s obavami sledovali, jak se výnosy státních dluhopisů, například amerických desetiletých Treasuries, šplhaly z úrovní pod 1 % až k 4 % a výše. Vyšší sazby znamenaly dražší úvěry pro firmy, menší chuť spotřebitelů utrácet a teoreticky i nižší budoucí zisky, což by mělo tlačit akciové valuace dolů.

A přesto se občas stane, že i v takovém prostředí, kdy se mluví o dalším utahování, akciové indexy jako Dow Jones, S&P 500 a Nasdaq míří vzhůru. Jak je to možné? Klíčem je často kombinace faktorů: očekávání trhu, firemní zisky a vnímání budoucího ekonomického vývoje. Trh se totiž ne vždy řídí jen aktuálními zprávami, ale především tím, co očekává, že se stane. Je to jako v šachách – nejde jen o aktuální tah, ale o několik tahů dopředu.

Co nám říkají data a historie?

Historická data ukazují, že vztah mezi úrokovými sazbami a akciovými trhy není vždy přímočarý. Někdy trhy interpretují vyšší sazby jako signál silné ekonomiky, která je schopna absorbovat vyšší náklady na úvěry a generovat robustní zisky. Jindy je vnímají jako hrozbu pro budoucí růst.

Podívejme se na několik zajímavých statistik:

* Růst zisků: V obdobích, kdy firmy reportují silné výsledky a překonávají očekávání analytiků, mají akcie tendenci růst, i když centrální banky zvyšují sazby. Pro investory jsou firemní zisky často silnějším katalyzátorem než samotná úroveň sazeb, pokud se sazby pohybují v rozumných mezích a neohrožují přímo ekonomický růst. Například v roce 2023, kdy Fed pokračoval ve zvyšování sazeb, mnoho technologických gigantů reportovalo silné zisky, což vedlo k výraznému růstu indexu Nasdaq 100, který za rok 2023 vzrostl o více než 50 %. To ukazuje, že trh dokáže ocenit růstové příběhy i v prostředí vyšších sazeb, pokud jsou zisky dostatečně robustní.

Očekávání vs. realita: Trhy často "diskontují" budoucí události. Pokud je zvýšení sazeb již široce očekáváno a zahrnuto v cenách aktiv, skutečné oznámení nemusí vyvolat dramatickou reakci. Někdy dokonce trh roste, protože očekávané zvýšení sazeb je vnímáno jako "poslední" nebo jako signál, že centrální banka má inflaci pod kontrolou, což otevírá cestu k budoucímu snižování. Příkladem může být situace z konce roku 2023, kdy trhy začaly spekulovat o brzkém snižování sazeb v roce 2024, což vedlo k rally na akciových trzích, přestože sazby zůstávaly na vysokých úrovních. Trh se zkrátka dívá dopředu a oceňuje očekávanou* změnu politiky.

* Výnosová křivka: Inverzní výnosová křivka (kdy krátkodobé dluhopisy nesou vyšší výnos než dlouhodobé) je historicky spolehlivým indikátorem blížící se recese. Nicméně, i v období inverzní křivky mohou akcie krátkodobě růst, než se recese skutečně projeví. Průměrná doba mezi inverzí křivky a začátkem recese se historicky pohybuje kolem 12-18 měsíců, přičemž akciové trhy často kulminují až několik měsíců po inverzi. Například před recesí v roce 2000 (dot-com bublina) a v roce 2008 (finanční krize) došlo k inverzi výnosové křivky s předstihem, ale akciové trhy ještě nějakou dobu rostly, než dosáhly svých vrcholů. To naznačuje, že inverzní křivka je spíše varovným signálem pro budoucí vývoj než okamžitým prodejním signálem.

* Vliv inflace: Je důležité rozlišovat mezi zvyšováním sazeb kvůli přehřáté ekonomice a zvyšováním sazeb kvůli vysoké inflaci. Pokud centrální banka zvyšuje sazby, aby zchladila silnou ekonomiku, která generuje robustní zisky, dopad na akcie může být mírnější. Pokud však zvyšuje sazby, aby zkrotila inflaci, která eroduje kupní sílu a firemní marže, dopad může být negativnější. V roce 2022 jsme viděli druhý scénář, kdy vysoká inflace a agresivní zvyšování sazeb vedly k poklesu akciových trhů. Jakmile se však inflace začala stabilizovat, trhy začaly opět hledat dno a následně růst, i když sazby zůstávaly vysoké.

Praktický rámec: Jak číst signály z trhu?

Pro investora je klíčové umět rozlišit mezi krátkodobým šumem a dlouhodobými trendy. Zde je několik kroků, jak na to:

1. Sledujte firemní zisky a výhledy: Nejen celkové indexy, ale především výsledky jednotlivých společností. Jsou zisky rostoucí? Překonávají očekávání? To je silný signál, že firmy jsou schopny se adaptovat na makroekonomické podmínky. Všímejte si také výhledů managementu pro budoucí období. Silný výhled může trh ocenit i v náročném prostředí. Zaměřte se na společnosti, které mají prokázanou schopnost udržet nebo zvýšit ziskové marže i v období vyšších nákladů.

1. Analyzujte výnosovou křivku: Sledujte rozdíl mezi výnosy krátkodobých (např. 2letých) a dlouhodobých (např. 10letých) státních dluhopisů. Normální křivka je stoupající (delší splatnost = vyšší výnos). Inverzní křivka je varovným signálem, ale ne okamžitým spouštěčem prodejů. Použijte ji jako jeden z mnoha indikátorů pro posouzení celkového ekonomického rizika, nikoli jako jediné kritérium pro investiční rozhodnutí.

1. Vnímejte tón centrálních bank a jejich projekce: Fed, ECB, ČNB – jejich komunikace je klíčová. Hovoří o "jestřábím" (utahování) nebo "holubičím" (uvolňování) přístupu? Jaké jsou jejich projekce pro inflaci a HDP? Často je důležitější tón a výhled, než samotné aktuální rozhodnutí o sazbách. Sledujte tiskové konference a zápisy z jednání, abyste pochopili, co centrální bankéři skutečně očekávají a jaké jsou jejich priority.

1. Diverzifikace je král: V nejistých časech je diverzifikace napříč různými třídami aktiv (akcie, dluhopisy, nemovitosti, komodity) a regiony klíčová. Když jedna třída aktiv trpí, jiná může prosperovat. Například v období vyšších sazeb mohou být dluhopisy méně atraktivní, ale některé sektory akciového trhu (např. energetika nebo utility) mohou být odolnější. Diverzifikace snižuje celkové riziko portfolia a pomáhá vyrovnávat výkyvy.

1. Zvažte cyklické a defenzivní sektory: V různých fázích ekonomického cyklu se daří různým sektorům. V období utahování a zpomalujícího růstu mohou být defenzivní sektory (např. zdravotnictví, spotřební zboží denní potřeby) odolnější, zatímco cyklické sektory (např. technologie, průmysl) mohou být pod tlakem. Naopak, při očekávaném oživení ekonomiky mohou cyklické sektory nabídnout větší potenciál růstu. Přemýšlejte o tom, jak se vaše portfolio chová v různých fázích cyklu.

QMA Háček: Filtrování signálů v QMA

Rozumět všem těmto nuancím a sledovat desítky metrik může být náročné. V QMA jsme si toho vědomi. Proto máme nástroje, které vám pomohou filtrovat signály trhu a identifikovat společnosti s robustními zisky a zdravými fundamenty, i když se makroekonomické prostředí zdá být složité. Náš screener umožňuje například filtrovat firmy podle růstu zisků, ziskových marží, úrovně zadlužení nebo cash flow, což vám pomůže najít ty, které mají potenciál prosperovat i v náročnějších dobách. QMA tohle filtruje za tebe, takže se můžeš soustředit na to podstatné a dělat informovanější rozhodnutí.

Co si z toho vzít

* Nenechte se zmást prvním dojmem: Růst akcií při očekávaném utahování sazeb není vždy paradox. Často odráží silné firemní zisky, již započtené očekávání trhu nebo vnímání, že centrální banka má inflaci pod kontrolou.
* Sledujte firemní fundamenty: Zisky, výhledy managementu a schopnost firem adaptovat se na změny jsou klíčové pro dlouhodobý úspěch. Společnosti s udržitelným růstem zisků a zdravou bilancí jsou odolnější vůči makroekonomickým tlakům.
* Výnosová křivka je důležitý, ale ne jediný indikátor: Poskytuje cenné informace o budoucím ekonomickém vývoji, ale není to okamžitý signál k prodeji. Používejte ji v kombinaci s dalšími daty a kontextem.
* Diverzifikujte a buďte informovaní: Pochopení makroekonomického kontextu, tónu centrálních bank a diverzifikace portfolia vám pomůže lépe se orientovat v proměnlivém investičním prostředí a snížit riziko.

otevřít v QMA