Кривая доходности и её инверсия: почему инвесторы следят за одной линией столь пристально

Представьте, что вы приходите в банк и говорите: «Я дам вам деньги в долг на два года». Клерк предлагает вам 5% годовых. Затем вы добавляете: «А что, если я дам их на десять лет?» И он отвечает: «Тогда я дам вам только 4,5%». Вы на мгновение замираете. За более длительное обязательство, большую неопределённость и более долгий срок без возврата денег — вы получаете МЕНЬШЕ? Это не имеет смысла.

И именно этот кажущийся абсурд произошёл на рынке облигаций в 2022 и 2023 годах. Это называется инверсией кривой доходности, и это один из наиболее пристально отслеживаемых макроэкономических сигналов. Давайте разберём, что это такое, почему это пугает людей — и почему это определённо не кнопка «продать всё».

Что такое кривая доходности

Правительство занимает деньги, выпуская облигации с различными сроками погашения: 3 месяца, 2 года, 5 лет, 10 лет, 30 лет. Каждый срок погашения имеет свою доходность (процент, который выплачивается инвестору). Если нанести эти значения на график — со сроком погашения по горизонтальной оси и доходностью по вертикальной — получится линия. Это и есть кривая доходности.

Нормальная форма — восходящая. Чем больше срок погашения, тем выше доходность. Логика проста:

• Те, кто одалживает на 10 лет, несут большую неопределённость (инфляция, изменение ставок, риски), чем те, кто одалживает на 3 месяца.
• За эту неопределённость они хотят получить премию — так называемую срочную премию.
• Поэтому в норме: краткосрочные ставки низкие, долгосрочные — выше.

В «спокойные» времена разница между 10-летней и 2-летней доходностью обычно составляет около +1–2 процентных пункта в положительной зоне. Это здоровая, восходящая кривая.

Что означает инверсия

Инверсия происходит, когда кривая переворачивается: краткосрочные ставки поднимаются ВЫШЕ долгосрочных. Двухлетняя облигация начинает приносить больше, чем десятилетняя — именно та ситуация, о которой говорилось во вступлении.

Почему это происходит? Обычно под действием двух противоположных сил:

1. Центральный банк повышает краткосрочные ставки, чтобы сдержать инфляцию. Это тянет вверх короткий конец кривой. В США ключевая ставка выросла с почти нулевых значений до более 5% в период с 2022 по 2023 год.
2. Рынок облигаций считает, что высокие ставки замедлят экономику и центральный банк будет вынужден их снизить. Инвесторы поэтому стремятся «зафиксировать» текущие доходности на длительный срок и покупают длинные облигации — их цена растёт, доходность падает.

Результат: короткий конец идёт вверх, длинный — вниз. Кривая переворачивается. Рынок, по сути, говорит: «Сейчас ставки высокие, но это ненадолго — потому что экономика не выдержит».