Past naivního diverzifikátora: Proč pět malých pozic v jednom sektoru může tiše zruinovat váš účet

Sledujete blikající monitor a v krku máte sucho. Všechny vaše pozice svítí červeně a celková ztráta na účtu roste rychlostí, kterou jste nepovažovali za matematicky možnou. Vždyť jste přece dodrželi základní poučku z učebnic – neriskovali jste na jeden obchod více než 1 % účtu a kapitál jste poctivě rozdělili mezi deset různých firem. Jak je tedy možné, že během jediného týdne krvácíte patnáct procent celkového kapitálu a váš žaludek je jako na vodě?

Odpověď je krutá, ale jednoduchá: stali jste se obětí iluze diverzifikace. Zapomněli jste totiž na to, že riziko jednotlivého obchodu a celkové kumulované riziko portfolia jsou dvě naprosto odlišné disciplíny. A co je horší, neviditelná síla jménem korelace propojila vaše zdánlivě nezávislé pozice do jednoho obřího, neřízeného hazardu.

---

Příběh o deseti vojácích, kteří pochodovali ve stejném příkopu

Představte si investora jménem Martina. Martin má obchodní účet s velikostí 500 000 Kč. Jako zodpovědný student tržní teorie ví, že riskovat vše na jednu kartu je hloupé. Nastaví si proto přísné pravidlo: na jeden obchod riskuje maximálně 5 000 Kč (tedy 1 % účtu) pomocí mentálního stop-alertu (upozornění na cenu, při které pozici okamžitě opustí, aby zabránil dalším ztrátám).

Martin vidí skvělé příležitosti v technologickém sektoru. Nakoupí akcie společností Microsoft, Apple, Nvidia, AMD a Salesforce. U každé pozice si nastaví stop-alert tak, aby v případě neúspěchu ztratil přesně oněch 5 000 Kč. „Jsem v bezpečí,“ říká si Martin. „Mám pět různých firem, každá z nich je gigant s miliardovými hotovostními toky. Pravděpodobnost, že by všech pět zasáhlo stop-alert najednou, je minimální.“

Jenže o dva týdny později americká centrální banka naznačí, že úrokové sazby zůstanou vysoko déle, než se čekalo. Výnosy dluhopisů vyskočí nahoru a celý technologický sektor zažije prudký výplach. Martin s hrůzou sleduje, jak během dvou dnů padají všechny jeho akcie bez výjimky. Jeho stop-alerty pípají jeden za druhým jako přístroje na jednotce intenzivní péče.

Výsledek? Martin neztratil 1 % účtu. Ztratil 5 % (25 000 Kč) během pouhých 48 hodin. Proč? Protože nevlastnil pět nezávislých pozic. Vlastnil jednu jedinou obří pozici s pětinásobným rizikem, maskovanou za pět různých burzovních tickerů.

---

Matematika korelace: Když 1 + 1 + 1 rovná se 3 (ale v riziku)

Chyba, kterou Martin udělal, spočívá v ignorování korelace – statistické míry, která vyjadřuje, jak moc se dvě aktiva pohybují společně. Hodnota korelace se pohybuje od -1 (pohybují se přesně opačně) do +1 (pohybují se naprosto identicky).

Pokud nakoupíte pět různých technologických akcií z indexu Nasdaq 100, jejich vzájemná korelace v dobách tržního stresu často přesahuje hodnotu 0,8. To v praxi znamená, že se chovají téměř jako jedno tělo a jedna duše.

Podívejme se na orientační historická data chování sektorů během tržních korekcí (např. v letech 2008, 2020 nebo 2022):