Kapitola 8: Opce pro pokročilé – páka bije oběma směry

Představte si obchodníka, který má naprostou pravdu. Řekne: akcie XYZ za 100 dolarů vzroste do měsíce na 106. A akcie skutečně na 106 dojde. Slaví. Otevře účet – a opce, kterou koupil, mu vydělala přesně nula dolarů. Nebo dokonce prodělal. Jak je to možné, když měl pravdu?

Toto je moment, kterým prochází skoro každý, kdo přejde od akcií k opcím. Zjistí, že u opcí nestačí vyhrát souboj o směr. Musíte vyhrát i souboj s časem a s očekáváním trhu. A pokud to nevíte předem, přijde to jako facka.

Příběh: pravda o směru nestačí

Akcie XYZ se obchoduje za 100 dolarů. Obchodník čeká růst kolem výsledkové zprávy (earnings) za 30 dní. Koupí call opci (opce, která dává právo koupit akcii za předem danou cenu – strike) se strikem 105 dolarů, expirace za 30 dní, prémie (cena opce) 3 dolary na akcii, tedy 300 dolarů na jeden kontrakt (kontrakt = 100 akcií).

Přijdou výsledky. Akcie skutečně vzroste – ale jen na 103 dolarů, ne na avizovaných 106. Navíc před výsledky byla implikovaná volatilita (IV – očekávaná míra budoucího kolísání ceny, kterou trh "zaceňuje" do opce) vysoká, protože nikdo nevěděl, co výsledky přinesou. Jakmile jsou výsledky venku, nejistota zmizí a IV prudce klesne. Tomu se říká IV crush – propad implikované volatility po události, na kterou trh čekal.

Výsledek: akcie sice vzrostla o 3 %, ale opce po IV crush a po odečtení časového rozpadu (theta) stojí najednou jen 1,20 dolaru. Z investovaných 300 dolarů zbylo 120. Ztráta 60 %, přestože směr byl správně. To je páka v praxi – násobí zisky, ale stejně tak násobí ztráty, a navíc přidává dvě proměnné navíc: čas a volatilitu.

Statistika: proč čas hraje proti kupujícímu

• Časový rozpad (theta) není lineární. Opce ztrácí hodnotu čím dál rychleji, jak se blíží expirace – zhruba poslední 3–4 týdny před vypršením se rozpad citelně zrychluje. Opce, která má 60 dní do expirace, ztrácí čas pomalu; opce s 10 dny do expirace ztrácí hodnotu prakticky každý den citelně.
• Implikovaná volatilita se orientačně chová jako "pojistné" – před nejistou událostí (výsledky, Fed, soudní rozhodnutí) roste, po ní typicky klesá. Prodejci opcí této dynamice říkají "prodávat strach", kupující ji musí umět přežít.
• Historicky (orientačně, podle dlouhodobých burzovních statistik) velká část kupovaných opcí drží se do expirace bezcenných nebo se zavírá se ztrátou – páka funguje na obě strany a čas je vždy na straně toho, kdo opci prodal, ne kdo ji koupil.

Těmto číslům se nedá uniknout tím, že máte lepší tip na směr. Musíte mít i lepší odhad na kdy a jak moc.

Definované riziko: krok od sázky k předvídatelnosti

Koupě jedné opce (tzv. long call nebo long put) znamená: zaplatíte celou prémii dopředu a maximální ztráta je právě ta prémie. To zní jako definované riziko, ale v praxi je to sázka s vysokou pravděpodobností, že prohrajete celou částku, protože potřebujete trefit směr, čas i volatilitu najednou.

Spready (kombinace koupené a prodané opce na stejném podkladu) tuhle sázku mění na strukturovanější obchod. Mechanicky vertikální spread funguje takto:

• Koupíte call opci se strikem 105 za 3 dolary (300 dolarů).
• Zároveň prodáte call opci se strikem 110 za 1,50 dolaru (150 dolarů).
• Čistá prémie zaplacená: 1,50 dolaru na akcii = 150 dolarů na kontrakt.
• Maximální možná ztráta: 150 dolarů (zaplacená čistá prémie).
• Maximální možný zisk: rozdíl strike cen (5 dolarů) minus zaplacená prémie (1,50) = 3,50 dolaru na akcii = 350 dolarů na kontrakt.

Všimněte si rozdílu: u samotné koupené opce byla maximální ztráta 300 dolarů a citlivost na IV crush vysoká. U spreadu je maximální ztráta jen 150 dolarů a prodaná opce (110) částečně kompenzuje ztrátu z time decay a poklesu volatility – protože i ona ztrácí hodnotu časem, a to ve váš prospěch. Spread nesnižuje riziko na nulu, ale mění neomezenou nejistotu v předem známé, ohraničené číslo. To je mechanický rozdíl mezi "vsadit celou prémii na jednu kartu" a "vědět přesně, co je nejhorší možný scénář".

Nekryté pozice: kde riziko přestává být ohraničené

Druhá strana obchodu – prodej opce bez krytí (naked/nekrytá pozice) – funguje mechanicky úplně jinak a je potřeba jí rozumět, i když se do ní pokročilý obchodník nepustí.

Příklad: někdo prodá nekrytou call opci na akcii za 50 dolarů se strikem 55, dostane prémii 2 dolary (200 dolarů). Pokud akcie zůstane pod 55, prodejce si nechá prémii. Ale pokud přijde neočekávaná zpráva – například nabídka na akvizici firmy – a akcie vyskočí na 90 dolarů, prodejce nekryté call opce je povinen dodat akcie za 55 dolarů, přestože je musí koupit na trhu za 90. Ztráta na akcii: 35 dolarů, tedy 3 500 dolarů na kontrakt, mínus přijatá prémie. Teoreticky, protože cena akcie nemá strop, je ztráta u nekryté prodané call opce teoreticky neomezená.

S tím souvisí i assignment (přiřazení) – moment, kdy je prodejce opce vyzván protistranou, aby dostál svému závazku (dodat nebo koupit akcie). U amerických opcí to může nastat kdykoliv do expirace, nejčastěji kolem dividendových dat nebo těsně před vypršením u opcí hluboko v penězích. Kdo prodává nekryté opce, musí počítat s tím, že se ráno může probudit s pozicí v akciích, kterou neplánoval, a s maržovým požadavkem, který ho donutí jednat rychle.

Praktický rámec: co zkontrolovat před jakýmkoliv opčním obchodem

1. Dny do expirace (DTE) – kolik theta reálně sežere, pokud se trh nehne hned.
2. Implikovaná volatilita vs. historická volatilita – je opce "drahá" kvůli očekávané události, nebo levná kvůli klidu na trhu?
3. Delta – jak moc se cena opce hýbe s cenou akcie (přibližná pravděpodobnost, že opce skončí v penězích).
4. Maximální ztráta a maximální zisk – u spreadu si je spočítejte předem, ne až po expiraci.
5. Je pozice krytá, nebo nekrytá? – u prodaných opcí vždy vědět, jaké je teoretické maximum ztráty.

V QMA: sekce Options IV přehled ukazuje implikovanou volatilitu, její historický percentil (IV rank) a dny do expirace u sledovaných podkladů na jednom místě – takže si člověk může mechanicky ověřit, jestli je aktuálně "drahé" nebo "levné" období na daný podklad, než se pouští do úvah o struktuře obchodu. Nejde o doporučení směru, ale o filtr dat, který jinak musíte skládat ručně z několika zdrojů.

Co si z toho vzít

• Správný odhad směru akcie nestačí – opce testují i váš odhad času